实力派归国初创芯片企业,国内外市场业绩均衡增长。2012年初海归创始人在资本的帮助下创立卓胜有限公司,后调整战略定位,发力于射频器件和无线连接的芯片设计,打造出出色的产品和服务并创建了较强的品牌影响力。在芯片产品生产中,公司选择了芯片设计,而不是从事于芯片制造和封测,Fabless经营模式助力公司研发能力持续增强。公司先通过打入三星产业链,产品国外市场份额持续扩大;后通过进入小米供应链,产品国内市场份额快速增长。
   
5G成为时代风口,助力通信产业腾飞。从2G到4G,不断提高的数据流量和传输速度将集成电路产业应用市场规模不断刷新。而具有高宽带、低时延和多设备连接特性的5G通信,意味着对于产业上下游终端更高的市场需求。射频器件作为无线连接的核心设备,而射频芯片作为射频器件的核心部件,芯片设计作为芯片技术迭代的核心驱动力,在即将到来的5G时代下,射频前端芯片行业将迎来广阔发展机会。
   
规模效应集聚企业优势,研发创新续航公司发展。公司提前把握市场机遇研制出新产品低噪声放大器和射频开关,不断拓展经销商和客户渠道,公司销量和营收迅速增长。规模效应作用下,价格竞争力优势显现,产品成本及期间费用不断下降,毛利率维持在50%以上并进入上升通道,公司盈利能力显著增强。公司实际控制人为核心研发人员,同时股权架构稳定,研发投入有望持续加大以升级现有产品。公司目前已取得50项专利,此外,企业积极募投项目以巩固公司规模优势,优化公司产品结构。当前射频前端市场仍以国外厂家为主,公司仍将努力争取抓住以创新型核心技术抓住5G技术和中美贸易战及供给侧结构性改革下的国产替代主题带来的国内半导体市场机遇。
   
盈利预测及估值。根据我们的估算,预计2019-2021年公司收入增长分别为53.82%、50.8%、50.13%,EPS分别为2.92、4.19、6.76元/股。A股可比公司选取同样是国产替代主题下的Fabless设计公司兆易创新、全志科技、圣邦股份及韦尔股份,根据wind一致预测,截至2019.6.23,四家公司2019的平均PE为54.79倍。根据审慎原则,我们给予公司2019年50X的PE,对应的目标价为146元/股,结合现在市场价格,给予“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济低迷超出预期;5G发展不及预期;研发创新进度不达预期;销售量不达预期,对单一客户销售依赖度较高。